Антонио Георгопалис. Радикальный экономический план Америки по ослаблению доллара

Американский доллар в этом году резко упал из-за увеличения hedging (хеджирования финансовых рисков) мировыми инвесторами, политической нестабильности и опасений по поводу роста бюджетного дефицита США. Традиционно доллар считался «тихой гаванью», но сейчас это не так. Во время рыночных спадов доллар не восстановился, как ожидалось, что вынудило мировые пенсионные и страховые фонды пересмотреть свои стратегии.

Аналитики таких учреждений, как JP Morgan, прогнозируют, что в краткосрочной перспективе доллар останется относительно стабильным. Другие, например, State Street и BNP Paribas, предсказывают дальнейшее снижение его стоимости в течение нескольких лет. Несмотря на недавнюю волатильность, доллар пока сохраняет свои ключевые преимущества, такие как доминирование в международных расчетах и валютных резервах.

Но почему снижается стоимость доллара? Является ли это предвестником более серьезных проблем? Или же это возможность для мелких инвесторов из России покупать доллары?

Чтобы понять ситуацию, важно рассмотреть причины падения стоимости доллара в контексте экономической стратегии. Три главных класса американских активов – акции, облигации и валюта – пережили турбулентный 2025 год. Однако только один из них не выдержал потрясений: доллар. Одной из ключевых причин может быть hedging.

Доллар, возможно, был обречен на падение. Еще несколько месяцев назад идея «американского исключения» была на пике популярности, и доллар достиг уровня, который редко наблюдался за последние два десятилетия. Однако этот нарратив исчез из-за спорной экономической политики президента Дональда Трампа и его изоляционистского подхода на мировой арене, заставляя инвесторов пересмотреть свое отношение к американским активам.

Почему именно доллар страдает больше, чем акции и облигации? Начался ли процесс дедолларизации, как утверждают некоторые в России и Китае? Доля долларовых резервов мировых центральных банков снизилась с 65% в 2014 году до около 58% к концу 2024 года. Страны BRICS изучают альтернативы (например, BRICS Pay) и цифровые валюты – такие как стэйблкоины и CBDC, которые набирают популярность.

Но есть и другие факторы, связанные с экономической логикой администрации Трампа. По их мнению, более дешевый доллар сделает США более конкурентоспособными. Согласно администрации Трампа, торговые партнеры, такие как Европа, должны сократить свои долларовые резервы и частично перевести их в кредитование США. Важно отметить, что Трамп настаивает на «бесплатном» кредитовании. А те, кто не соглашается, сталкиваются с санкциями, например, ростом импортных пошлин.

Этот экономический план обсуждался в резиденции Трампа Мар-а-Лаго во Флориде и получил в средствах массовой информации название «Соглашение Мар-а-Лаго». Финансовые рынки пристально следят за этим так называемым «Соглашением Мар-а-Лаго», даже несмотря на его маловероятность и сомнения в бесповоротности решения. С Дональдом Трампом никогда нельзя быть уверенным…

Чтобы лучше понять «Соглашение Мар-а-Лаго» как экономический план или стратегию, связанную с падением стоимости доллара, стоит ознакомиться с книгой Стивена Мирана «A User’s Guide to Restructuring the Global Trading System» — руководством по реструктуризации мировой торговой системы. Эта работа была опубликована в ноябре 2024 года и в настоящее время считается обязательной для изучения экономистами с Уолл-стрит.

Будучи председателем Совета экономических консультантов, Стивен Миран привлек внимание президента Трампа. Он написал этот документ как стратег хедж-фонда Hudson Bay Capital. Читая работу Мирана, можно подумать, что она представляет собой чертеж того, как администрация Трампа намерена перестроить мировую торговую и финансовую систему, причем падение стоимости доллара является частью этого плана.

Ближайшие советники и помощники Трампа, такие как министр финансов Скотт Бессент и вице-президент Дж.Д. Вэнс, твердо убеждены в основной идее, что сильный доллар — результат глобального притока капитала — наносит ущерб США.

Это разрыв с принципами американских правительств последних 30 лет, когда считалось, что стране выгоден крепкий доллар. Трамп давно утверждает, что сильный доллар является «огромным бременем» для американской промышленности. С его точки зрения, Make America Great Again начинается с создания новых рабочих мест на заводах внутри страны.

Разве его любимые импортные пошлины не служат той же цели? Конечно, но в концепции Мирана импортные пошлины — лишь часть гораздо более амбициозной и рискованной игры. Ее конечная цель — устранение хронического торгового дефицита США, частично путем замещения импорта собственной промышленной продукцией, а также сохранение статуса доллара как резервной валюты. Последнее позволяет США дешево занимать средства.

Для достижения обеих целей необходимо оказать серьезное давление на партнеров.

По мнению Мирана и единомышленников, доминирование доллара вредит США. Дорогой доллар — это основная причина большого торгового дефицита (США импортируют больше, чем экспортируют), поскольку сильная валюта делает американский экспорт менее конкурентоспособным.

Переоценка доллара по отношению к евро, иене и юаню связана с тем, что иностранные инвесторы направляют свои избыточные сбережения в американские государственные облигации (treasuries) и акции. Этот приток капитала поддерживает курс доллара.

Решение заключается в ограничении притока капитала в США, особенно со стороны иностранных центральных банков. Они хранят значительную часть своих резервов в американских treasuries. Причина этого в том, что treasuries — это активы экономической сверхдержавы и правового государства, которые считаются ультрабезопасными и легко продаваемыми. Treasuries играют ключевую роль в международной финансовой системе.

В плане Мирана США заключают соглашение со своими основными торговыми партнерами о снижении курса доллара. Это достигается за счет сокращения долларовых позиций торговых партнеров – таких как treasuries. Продажа этих активов снижает курс доллара.

Эта стратегия не нова…

В 1985 году было заключено знаменитое «Соглашение Plaza», названное в честь нью-йоркского отеля, который когда-то принадлежал Трампу. Тогда США убедили Великобританию, Германию, Францию и Японию провести согласованные действия для ослабления доллара по отношению к валютам, таким как иена и немецкая марка.

Причиной этого было то, что доллар в начале 1980-х годов был значительно переоценен, в основном из-за жесткой монетарной политики Федерального резерва, который использовал высокие процентные ставки для борьбы с инфляцией. Сильный доллар делал американский экспорт более дорогим и снижал конкурентоспособность США. Одновременно большие торговые дефициты и растущий бюджетный дефицит создавали напряженность.

«Соглашение Plaza» объясняет, почему потенциальное новое соглашение сегодня получило в СМИ название «Соглашение Мар-а-Лаго», по имени загородной резиденции Трампа во Флориде. Чтобы убедить торговых партнеров присоединиться, США, согласно Мирaну, должны сначала применить определенные методы давления.

Первый – это торговые пошлины, которыми Трамп уже активно занимается. Второй – это отмена американских гарантий безопасности. Почему такие меры необходимы? Если все вдруг начнут массово продавать свои treasuries, процентные ставки по этим бумагам резко возрастут. США придется занимать деньги на менее выгодных условиях, особенно учитывая высокий уровень бюджетного дефицита. Поэтому идея заключается в том, что торговые партнеры должны конвертировать часть своих treasuries в столетние государственные облигации с нулевым купоном… то есть с 0% процентной ставкой!

Другими словами, США смогут занимать деньги бесплатно на протяжении целого века. Это должно помочь контролировать процентные расходы американского правительства.

Тот, кто принимает участие в игре, может рассчитывать на снижение импортных тарифов и сохранение защиты под американским оборонным щитом. Однако за этот привилегированный статус придется заплатить – путем предоставления США бесплатного столетнего кредита. Трамп уже давно считает, что страны НАТО извлекают выгоду из США. Теперь за всё придется платить: доступ к американскому потребителю (через тарифы) и доступ к treasuries. В последнем случае рассматривается идея введения сбора для тех, кто держит американские долговые бумаги.

Эта стратегия кажется радикальной и малореалистичной, с риском дестабилизации финансовой системы. Если правительство США действительно начнет такие меры, это создаст серьезную проблему доверия. Кто захочет инвестировать в американские активы, если правила игры меняются в любой момент? Кто будет хранить доллары, если инвесторов принуждают бесплатно финансировать США?

В долгосрочной перспективе это может подорвать доминирование доллара в международных платежах. Американцы таким образом вредят сами себе – и не только с финансовой точки зрения. Доллар является мощным инструментом, с помощью которого США могут вводить санкции против стран, таких как Иран. Любая транзакция, проходящая через американскую банковскую систему, попадает под юрисдикцию США, что позволяет им вводить ограничения.

Большая часть американских долговых обязательств находится в частных руках – у страховых компаний и пенсионных фондов. Если рынок увидит давление со стороны США на центральные банки, чтобы продать treasuries, частные инвесторы начнут действовать на опережение и также избавляться от этих активов.

Это приведет к росту процентных ставок, что может угрожать финансовой стабильности. Некоторые учреждения могут оказаться в сложном положении из-за падения стоимости их облигационных портфелей.

Кроме того, остается неясным, согласятся ли другие страны участвовать в этом процессе. Одно из угроз – отказ от гарантий безопасности – Трамп сам ослабил своей критикой НАТО. Европа осознает, что ей придется больше полагаться на собственные силы для обеспечения своей безопасности.

Текущая ситуация отличается от периода «Соглашения Plaza». Тогда достаточно было договориться с несколькими странами. Сейчас же потребуется согласие многих государств, включая несоюзников США. Китай, например, который обладает значительными долларовыми резервами и является крупным экспортером в США, – это конкурент. Миран в своем документе признает, что «экстремально сложно будет сбалансировать стимулы и санкции».

Теперь, когда доллар дешевеет, что придет ему на смену? Аналитики отмечают, что при Трампе началась трансформация в сторону многополярной валютной системы. Одним из возможных эффектов этого плана может стать усиление роли евро, с потенциальными преимуществами, которые США рискуют потерять. Однако для этого необходима Единая Европейская система капитала – полноценный рынок, где инвесторы и вкладчики смогут легко взаимодействовать.

В случае создания ЕЕСК и если США нанесут ущерб своей системе, евро сможет претендовать на статус мировой валюты. В условиях нынешней деглобализации и фрагментации мировых финансовых блоков евро может сыграть роль резервной валюты. Однако для этого необходима политическая воля для создания полноценного союза – что на практике часто оказывается сложной задачей.

Из-за отсутствия жизнеспособных альтернатив доллар, вероятно, останется доминирующей валютой в обозримом будущем. Его ослабление, скорее всего, продолжится умеренными темпами, а его глобальное влияние начнет снижаться только в долгосрочной перспективе.